В области финансов , А с высоким выходом облигаций ( не-инвестиционного класса облигаций , спекулятивной категории связь , или бросовых облигаций ) является связью , которая оценивается ниже инвестиционного уровня . Эти облигации имеют более высокий риск дефолта или других неблагоприятных кредитных событий , но предлагают более высокую доходность, чем облигации более высокого качества, чтобы сделать их привлекательными для инвесторов.
Риск
Держатель любого долга подвержен риску процентной ставки и кредитному риску , инфляционному риску, валютному риску, риску продолжительности, риску выпуклости , погашению основного риска, риску потокового дохода, риску ликвидности, риску дефолта, риску погашения, риску реинвестирования, рыночному риску , политический риск и риск корректировки налогообложения. Риск процентной ставки относится к риску изменения рыночной стоимости облигации из-за изменений в структуре или уровне процентных ставок, кредитных спредов или премий за риск. Кредитный риск высокодоходной облигации относится к вероятности и вероятным убыткам в результате кредитного события (то есть, если заемщик не выполняет запланированные платежи или подает заявление о банкротстве, или облигация реструктурируется), или изменение кредитного качества, выпущенное рейтинговое агентство, включая Fitch , Moody's или Standard & Poors .
А кредитный рейтинг агентства попытки описать риск с кредитным рейтингом , такие как ААА. В Северной Америке пятью основными агентствами являются Standard & Poor's , Moody's , Fitch Ratings , Dominion Bond Rating Service и AM Best . Облигациям в других странах могут быть присвоены рейтинги рейтинговых агентств США или местных рейтинговых агентств. Рейтинговые шкалы различаются; наиболее популярная шкала использует (в порядке увеличения риска) рейтинги AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C с дополнительным рейтингом D для уже просроченной задолженности . Государственные облигации и облигации, выпущенные предприятиями, спонсируемыми государством (GSE), часто относятся к категории нулевого риска выше AAA; и такие категории, как AA и A, иногда могут быть разделены на более тонкие подразделения, такие как «AA-» или «AA +».
Облигации с рейтингом BBB- и выше называются облигациями инвестиционного класса . Облигации с рейтингом ниже инвестиционного уровня на дату их выпуска называются облигациями со спекулятивным рейтингом или, в просторечии, «мусорными» облигациями.
Долг с более низким рейтингом обычно предлагает более высокую доходность, что делает спекулятивные облигации привлекательными инвестиционными инструментами для определенных типов портфелей и стратегий. Однако многим пенсионным фондам и другим инвесторам (банкам, страховым компаниям) их внутренние законы запрещают инвестировать в облигации с рейтингом ниже определенного уровня. В результате ценные бумаги с более низким рейтингом имеют другую базу инвесторов, чем облигации с инвестиционным рейтингом.
На стоимость спекулятивных облигаций в большей степени, чем на облигации инвестиционного уровня, влияет возможность дефолта . Например, во время рецессии процентные ставки могут упасть, а снижение процентных ставок имеет тенденцию к увеличению стоимости облигаций инвестиционного уровня; однако рецессия имеет тенденцию увеличивать вероятность дефолта по облигациям спекулятивного уровня.
Применение
Корпоративный долг
Изначально облигации со спекулятивной оценкой были облигациями, которые когда-то имели инвестиционный рейтинг на момент выпуска, но по которым кредитный рейтинг эмитента снизился, а вероятность дефолта значительно увеличилась. Эти узы называют «падшими ангелами».
Инвестиционный банкир Майкл Милкен понял , что падшие ангелы регулярно ценились меньше , чем они стоят. Его время со спекулятивными облигациями началось с его инвестиций в них. Лишь позже он и другие инвестиционные банкиры Drexel Burnham Lambert , а затем и представители конкурирующих фирм, начали организовывать выпуск облигаций спекулятивного уровня с самого начала. Таким образом, облигации со спекулятивной оценкой стали повсеместными в 1980-х годах в качестве механизма финансирования слияний и поглощений . При выкупе с использованием заемных средств (LBO) покупатель выпускает облигации со спекулятивным рейтингом, чтобы оплатить приобретение, а затем использовать денежный поток цели для выплаты долга с течением времени.
В 2005 году более 80% основной суммы высокодоходных долговых обязательств, выпущенных американскими компаниями, было направлено на корпоративные цели, а не на приобретение или выкуп. [1]
На развивающихся рынках, таких как Китай и Вьетнам, облигации становятся все более важными как варианты срочного финансирования, поскольку доступ к традиционным банковским кредитам всегда был ограниченным, особенно если заемщики являются негосударственными корпорациями. Рынок корпоративных облигаций развивается в соответствии с общей тенденцией рынка капитала и рынка ценных бумаг в частности. [2]
Переупаковка долга и кризис subprime
Высокодоходные облигации также могут быть переупакованы в обеспеченные долговые обязательства (CDO), тем самым повышая кредитный рейтинг старших траншей выше рейтинга первоначального долга. Таким образом, приоритетные транши высокодоходных CDO могут соответствовать минимальным требованиям кредитного рейтинга пенсионных фондов и других институциональных инвесторов, несмотря на значительный риск, связанный с исходным высокодоходным долгом.
Когда такие CDO поддерживаются активами сомнительной стоимости, такими как субстандартные ипотечные кредиты, и теряют рыночную ликвидность , облигации и их производные становятся так называемым «токсичным долгом». Владение такими «токсичными» активами привело к краху нескольких инвестиционных банков, таких как Lehman Brothers и других финансовых институтов во время кризиса субстандартной ипотеки 2007–2009 годов, и вынудило Казначейство США запросить у Конгресса ассигнования на покупку этих активов в сентябре 2008 года, чтобы предотвратить убытки. системный кризис банков. [3]
Такие активы представляют серьезную проблему для покупателей из-за своей сложности. После переупаковки, возможно, несколько раз, аудиторам и бухгалтерам сложно и отнимает много времени, чтобы определить их истинную стоимость. С началом рецессии 2008–2009 годов их стоимость продолжала снижаться по мере того, как все больше дебиторов не выполняли свои обязательства, поэтому они представляли собой быстро обесценивающийся актив . Даже те активы, которые могли подорожать в долгосрочной перспективе, быстро обесценивались, быстро становясь «токсичными» для банков, которые их держали. [4] Токсичные активы , увеличивая дисперсию активов банков, могут превратить в зомби здоровые учреждения . Потенциально неплатежеспособные банки предоставили слишком мало хороших ссуд, создавая проблему долгового навеса . [5] В качестве альтернативы потенциально неплатежеспособные банки с токсичными активами запрашивали очень рискованные спекулятивные ссуды, чтобы переложить риск на своих вкладчиков и других кредиторов. [6]
23 марта 2009 года министр финансов США Тимоти Гайтнер объявил о создании государственно-частного инвестиционного партнерства (PPIP) для покупки токсичных активов с балансов банков. Основные индексы фондового рынка США в день объявления выросли более чем на шесть процентов, при этом лидировали акции банков. [7] PPIP имеет две основные программы. Программа Legacy Loans будет пытаться покупать жилищные ссуды с балансов банков. Федеральная корпорация по страхованию вкладов будет предоставлять безоборотную кредитные гарантии на срок до 85 процентов от стоимости покупки унаследованных кредитов. Остальные активы предоставят управляющие активами частного сектора и Казначейство США. Вторая программа называется унаследованной программой ценных бумаг, которая будет покупать ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (RMBS), которые изначально имели рейтинг AAA, а также коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (CMBS), и ценные бумаги, обеспеченные активами (ABS), которые имеют рейтинг AAA. Во многих случаях средства будут поступать в равных долях из средств Программы помощи проблемным активам Казначейства США , частных инвесторов и за счет займов из Механизма срочного кредитования активов (TALF) Федеральной резервной системы . Первоначальный размер Государственно-частного инвестиционного партнерства прогнозируется на уровне 500 миллиардов долларов. [8] Лауреат Нобелевской премии экономист Пол Кругман очень критически относится к этой программе, утверждая, что ссуды без права регресса приводят к скрытой субсидии, которая будет разделена между управляющими активами, акционерами банков и кредиторами. [9] Банковский аналитик Мередит Уитни утверждает, что банки не будут продавать плохие активы по справедливой рыночной стоимости, потому что они не хотят списывать активы. [10] Удаление токсичных активов также снизит волатильность курсов акций банков. Поскольку акции сродни колл-опциону на активы фирмы, эта потерянная волатильность повредит курсам акций проблемных банков. Следовательно, такие банки будут продавать токсичные активы только по ценам выше рыночных. [11]
Индексы высокодоходных облигаций
Индексы высокодоходных облигаций существуют для преданных инвесторов на рынке. Индексы для широкого рынка высокодоходных облигаций включают индекс S&P US Issued High Yield Corporate Bond Index ( SPUSCHY ), CSFB High Yield II Index (CSHY), Citigroup US High-Yield Market Index, Merrill Lynch High Yield Master II (H0A0), индекс высокой доходности Barclays и индекс высокой доходности Bear Stearns (BSIX). Некоторые инвесторы, предпочитающие заниматься инвестициями с более высоким рейтингом и менее рискованными, используют индекс, который включает только ценные бумаги с рейтингом BB и B, например Глобальный индекс высокой доходности с рейтингом BB-B от Merrill Lynch (HW40). Другие инвесторы сосредотачиваются на долговых обязательствах с самым низким рейтингом CCC или проблемных ценных бумагах , обычно определяемых как те, которые приносят 1500 базисных пунктов по сравнению с аналогичными государственными облигациями.
Долговой кризис государства-члена ЕС
27 апреля 2010 г. рейтинг долга Греции был понижен Standard & Poor's до «мусорного» на фоне опасений по поводу дефолта правительства Греции . [12] Они также сократить Португалия «s кредитные рейтинги на две ступени до А, в связи с опасениями по поводу ее государственного долга и государственных финансов 28 апреля. [13] 5 июля 2011 года рейтинговое агентство Moody's снизило рейтинг Португалии до «мусорного» (на четыре ступени с Baa1 до Ba2), заявив, что существует растущий риск, что стране потребуется вторая помощь, прежде чем она будет готова занять деньги. снова с финансовых рынков, и частным кредиторам, возможно, придется внести свой вклад. [14]
13 июля 2012 года агентство Moody's снизило кредитный рейтинг Италии на две ступени до Baa2 (оставив его чуть выше нежелательного). Moody's предупредило страну, что это может быть сокращено еще больше.
В условиях продолжающегося процесса сокращения доли заемных средств в европейской банковской системе многие европейские финансовые директора по-прежнему выпускают высокодоходные облигации. В результате к концу сентября 2012 года общий объем годовых выпусков первичных облигаций составил 50 миллиардов евро . Предполагается, что высокодоходные облигации по-прежнему привлекательны для компаний со стабильной базой финансирования, хотя рейтинги большинства этих облигаций постоянно снижаются. [15] [ постоянная мертвая ссылка ]
Смотрите также
- Мезонин капитальный
- Таблицы финансовой лиги Thomson
Рекомендации
- ↑ Аарон Кацман (6 июня 2012 г.). «Нужен больший пенсионный доход? Взгляните на высокодоходные облигации» . "Джерузалем пост" .
- ^ «Рынок корпоративных облигаций Вьетнама, 1990–2010 годы: некоторые размышления» (PDF) . Журнал экономической политики и исследований, 6 (1): 1–47. 15 марта 2011 года Архивировано из оригинального (PDF) 26 сентября 2020 года . Проверено 27 ноября 2010 года .
- ^ «Крах Lehman Brothers» . Дейли телеграф . Проверено 1 августа 2014 года .
- ^ «Торговая площадка: токсичные активы» . Торговая площадка . Архивировано из оригинала на 2012-07-11 . Проверено 20 марта 2009 .
- ^ Уилсон, Линус (2 февраля 2009 г.). «Избыточный долг и спасение банков». ССРН. DOI : 10.2139 / ssrn.1336288 . S2CID 153681120 . SSRN 1336288 . Цитировать журнал требует
|journal=
( помощь ) - ^ Уилсон, Линус; Ву, Ян Венди (2010). «Общепринятое понимание переноса рисков и спасения банков». Финансовые рынки и управление портфелем . 24 (1): 3–29. DOI : 10.1007 / s11408-009-0125-у . S2CID 153441066 . SSRN 1321666 .
- ^ Эндрюс, Эдмунд Л .; Дэш, Эрик (24 марта 2009 г.). «США расширяют план по покупке проблемных активов банков» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 12 февраля 2009 года .
- ^ "ИНФОРМАЦИЯ О ПРОГРАММЕ ГОСУДАРСТВЕННО-ЧАСТНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ" (PDF) . Казначейство США. 23 марта 2009 года Архивировано из оригинального (PDF) от 24 марта 2009 года . Проверено 26 марта 2009 года .
- ^ Пол Кругман (23 марта 2009 г.). «Арифметика плана Гейтнера» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 27 марта 2009 года .
- ^ «Мередит Уитни: плохой банк не спасет банки» . businessinsider.com. 29 января 2009 . Проверено 27 марта 2009 года .
- ^ Уилсон, Линус (январь 2010 г.). «Поставленная проблема с покупкой токсичных активов». Прикладная финансовая экономика . 20 (1–2): 31–35. DOI : 10.1080 / 09603100903262954 . S2CID 218640283 . SSRN 1343625 .
- ^ Юинг, Джек; Хили, Джек (27 апреля 2010 г.). «Рейтинг долга Греции понижен до статуса мусора» . Нью-Йорк Таймс . Проверено 15 октября, 2020 .
- ^ «Опасения по поводу потрясений в Греции растут» . BBC News . 28 апреля 2010 . Проверено 4 мая 2010 года .
- ^ "Долг Португалии понижен агентством Moody's до мусорного статуса" . BBC News . 5 июля 2011 . Проверено 5 июля 2011 года .
- ^ «Fitch: высокие доходности останутся хорошей альтернативой в Европе» . Финансовый директор Insight Fitch . 12 декабря 2012 . Проверено 12 декабря 2012 года .
Внешние ссылки
- Яго, Гленн (2008). «Мусорные облигации» . В Дэвид Р. Хендерсон (ред.). Краткая энциклопедия экономики (2-е изд.). Индианаполис: Библиотека экономики и свободы . ISBN 978-0865976658. OCLC 237794267 .