Конечная стоимость (финансы)

В области финансов , то стоимость терминала (также «продолжает значение» или «значение горизонта») о безопасности является текущая стоимость на момент будущего времени всех будущих денежных потоков , когда мы ожидаем , что устойчивые темпы роста навсегда. Он чаще всего используется в многоэтапном анализе дисконтированных денежных потоков и позволяет ограничить прогнозы денежных потоков периодом в несколько лет; см. Период прогноза (финансы) . Прогнозирование результатов за пределами такого периода нецелесообразно и подвергает такие прогнозы множеству рисков, ограничивающих их достоверность, в первую очередь, большой неопределенности, связанной с прогнозированием отраслевых и макроэкономических условий на период после нескольких лет.

Таким образом, конечная стоимость позволяет включить стоимость будущих денежных потоков, возникающих за пределами прогнозируемого периода в несколько лет, при этом удовлетворительно смягчая многие проблемы оценки таких денежных потоков. Конечная стоимость рассчитывается в соответствии с потоком прогнозируемых будущих свободных денежных потоков в анализе дисконтированных денежных потоков . Для целей оценки всей компании используются две методики расчета конечной стоимости.

Модель вечного роста [ править ]

Модель бесконечного роста учитывает стоимость свободных денежных потоков, которые продолжают расти с предполагаемой постоянной скоростью на неограниченный срок ; по сути, геометрический ряд, который возвращает значение ряда растущих будущих денежных потоков (см. Модель дисконтирования дивидендов # Вывод уравнения ). Здесь используется прогнозируемый свободный денежный поток в первый год за пределами прогнозного горизонта (N + 1). Затем это значение делится на ставку дисконтирования за вычетом предполагаемого бессрочного темпа роста (см. « Темпы устойчивого роста # С финансовой точки зрения» ):

{\ displaystyle T_ {0} = {\ frac {D_ {0} (1 + g)} {кг}}}

D ₀ = Денежные потоки в будущий момент времени, который непосредственно предшествует N + 1, или в конце периода N, который является последним годом в прогнозном периоде.
k = ставка дисконтирования.
g = Скорость роста.

T ₀ - стоимость будущих денежных потоков; вот дивиденды . Когда оценка основана на свободном денежном потоке для фирмы, формула принимает вид , где ставка дисконтирования, соответственно, является средневзвешенной стоимостью капитала . ${\ displaystyle {\ left [{\ frac {FCFF_ {N + 1}} {(WACC_ {N} -g)}} \ right]}}$

Чтобы определить приведенную стоимость конечной стоимости, необходимо дисконтировать ее значение при T ₀ с коэффициентом, равным количеству лет, включенных в период первоначального прогноза. Если N - пятый и последний год в этом периоде, то конечная стоимость делится на (1 + k) ⁵ (или WACC). Затем приведенная стоимость конечной стоимости добавляется к PV свободных денежных потоков в прогнозном периоде, чтобы получить предполагаемую стоимость предприятия .

Если темп роста на неограниченный срок не является постоянным, рассчитывается многоэтапная конечная стоимость. Окончательные темпы роста могут быть отрицательными, если предполагается, что рассматриваемая компания исчезнет в будущем.

Выйти из множественного подхода [ править ]

Множественный подход к выходу или терминалу предполагает, что бизнес будет продан в конце прогнозного периода. Оценочная аналитика определяется для различной операционной статистики с использованием сопоставимых приобретений. Часто используемым терминальным мультипликатором является стоимость предприятия / EBITDA или EV / EBITDA . Анализ сопоставимых приобретений укажет подходящий диапазон мультипликаторов для использования. Затем мультипликатор применяется к прогнозируемой EBITDA в году N, который является последним годом прогнозного периода. Это обеспечивает будущую стоимость в конце года N. Затем конечная стоимость дисконтируется с использованием коэффициента, равного количеству лет в прогнозном периоде. Если N - пятый и последний год в этом периоде, то конечная стоимость делится на (1 + k) ^5.. Затем приведенная стоимость конечной стоимости добавляется к PV свободных денежных потоков в прогнозном периоде, чтобы получить подразумеваемую стоимость предприятия. Обратите внимание, что если необходимо использовать сопоставимые рыночные мультипликаторы компаний, итоговая подразумеваемая стоимость предприятия не будет отражать премию за контроль . В зависимости от целей оценки это может не обеспечить соответствующий контрольный диапазон.

Сравнение методологий [ править ]

Между этими двумя подходами есть несколько важных различий.

Модель Perpetuity Growth Model имеет несколько неотъемлемых характеристик, которые делают ее интеллектуально сложной. Поскольку и ставка дисконтирования, и темп роста являются предположениями, неточности в одном или обоих исходных параметрах могут дать неправильное значение. Разница между двумя значениями в знаменателе определяет конечное значение, и даже при соответствующих значениях для обоих знаменатель может привести к эффекту умножения, который не позволяет оценить точное конечное значение. Кроме того, скорость бессрочного роста предполагает, что свободный денежный поток будет продолжать расти с постоянной скоростью до бесконечности. Учтите, что темпы бессрочного роста превышают годовой рост индекса S&P 500 и / или ВВП СШАподразумевает, что денежный поток компании опередит и в конечном итоге поглотит эти довольно большие суммы. Возможно, самым большим недостатком модели бесконечного роста является то, что в ней отсутствует рыночная аналитика, используемая в подходе множественного выхода. Результатом такой аналитики является конечная стоимость, основанная на операционной статистике, представленной на проверенном рынке для аналогичных транзакций. Это обеспечивает определенный уровень уверенности в том, что оценка точно отображает, как рынок оценил бы компанию в действительности.

С другой стороны, подход множественного выхода следует использовать осторожно, потому что мультипликаторы со временем меняются. Простое применение текущего рыночного мультипликатора игнорирует возможность того, что текущие мультипликаторы могут быть высокими или низкими по историческим меркам. Кроме того, важно отметить, что при заданной ставке дисконтирования любой коэффициент выхода подразумевает конечную скорость роста, и, наоборот, любая конечная скорость роста подразумевает коэффициент выхода. При использовании подхода множественного выхода часто бывает полезно рассчитать предполагаемую конечную скорость роста, потому что кратная величина, которая на первый взгляд может показаться разумной, на самом деле может означать конечную скорость роста, которая нереальна.

На практике ученые склонны использовать модель бесконечного роста, в то время как инвестиционные банкиры предпочитают подход множественного выхода. В конечном счете, эти методы представляют собой два разных способа выразить одно и то же. Для обоих подходов к конечной стоимости важно использовать диапазон подходящих ставок дисконтирования, коэффициентов выхода и темпов роста на неограниченный срок, чтобы установить функциональный диапазон оценки. Соответствующее обсуждение см. В разделе Оценка с использованием дисконтированных денежных потоков # Определение продолжающейся стоимости .

См. Также [ править ]

Внешние ссылки и ссылки [ править ]

Завершение оценки: оценка конечной стоимости , профессор Асват Дамодаран , Школа бизнеса Стерна
Конечная ценность (Исследовательский доклад Колумбийской школы бизнеса № 18-12), профессор Дорон Ниссим, Колумбийская школа бизнеса