Вариант с поправкой на распространении (OAS) является спрэд , который должен быть добавлена к тесту кривой доходности на скидку в безопасность «s платежи , чтобы соответствовать его рыночной цене , с использованием динамического ценообразования модели , которая учитывает встроенные опции . Таким образом, OAS зависит от модели. Эта концепция может применяться к ценной бумаге, обеспеченной ипотекой (MBS), или другой облигации со встроенными опционами, или к любому другому производному инструменту или опциону на процентную ставку.. В более широком смысле OAS ценной бумаги можно интерпретировать как ее «ожидаемое превосходство» по сравнению с эталонными показателями, если денежные потоки и кривая доходности соответствуют модели оценки.
В контексте MBS или облигации с правом отзыва встроенный опцион в первую очередь относится к праву заемщика рефинансировать долг по более низкой процентной ставке. Следовательно, по этим ценным бумагам должна выплачиваться более высокая доходность, чем по безотзывному долгу, и их стоимость более справедливо сравнивается с помощью OAS, чем по доходности. OAS обычно измеряется в базисных пунктах (б.п., или 0,01%).
Для ценной бумаги, денежные потоки которой не зависят от будущих процентных ставок, OAS по существу совпадает с Z-спредом .
Определение
В отличие от более простых измерений премии по облигациям с использованием модели фиксированного денежного потока ( I-спред или Z-спред) «спред кривой доходности» , OAS количественно определяет премию доходности с помощью вероятностной модели, которая включает два типа волатильности :
- Переменные процентные ставки
- Изменяемые ставки предоплаты (для MBS).
Разработка таких моделей в первую очередь затруднена, потому что ставки досрочного погашения являются зависимой от пути и поведенческой функцией стохастической процентной ставки. (Они имеют тенденцию повышаться по мере снижения процентных ставок.) Специально откалиброванные методы Монте-Карло обычно используются для моделирования сотен сценариев кривой доходности для расчета.
OAS - это новый термин, который постоянно используется в финансах MBS . Определение здесь основано на учебнике Лахбира Хайре « Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой» . Другие определения являются приблизительными аналогами:
- Возьмите ожидаемое значение (среднее NPV ) по всему диапазону возможных сценариев скорости при дисконтирование каждого сценария в фактические денежные потоки с кривой доходности казначейских плюс спред, X . OAS определяется как значение X, которое приравнивает рыночную цену MBS к его ожидаемой стоимости в этой теоретической структуре.
Казначейские облигации (или альтернативные эталонные показатели, такие как безотзывные облигации какого-либо другого заемщика или процентные свопы ), как правило, недоступны со сроками погашения, точно соответствующими выплатам денежного потока MBS, поэтому для расчета OAS необходимы интерполяции .
Выпуклость
Для MBS слово «опцион» в спреде с поправкой на опцион в первую очередь относится к праву владельцев собственности, чьи ипотечные кредиты обеспечивают залог, на досрочную выплату суммы ипотеки. Поскольку ипотечные заемщики будут стремиться воспользоваться этим правом, когда это выгодно для них и неблагоприятно для держателя облигаций, покупка MBS подразумевает продажу опциона. (Наличие верхнего предела процентной ставки может создать дополнительную возможность.) Встроенная «стоимость опциона» может быть определена количественно путем вычитания OAS из Z-спреда (который игнорирует возможность выбора и волатильность).
Поскольку предоплата обычно увеличивается по мере падения процентных ставок и наоборот, базовый (сквозной) MBS обычно имеет отрицательную выпуклость облигаций (вторая производная от цены над доходностью), что означает, что цена имеет больше отрицательных сторон, чем роста при изменении процентных ставок. Подверженность держателя MBS предоплаты заемщика имеет несколько названий:
- риск звонка
- риск продления
- риск досрочного погашения
- риск реинвестирования
Эту разницу в выпуклости также можно использовать для объяснения разницы в цене MBS и казначейских облигаций. Однако обычно предпочтительнее фигура OAS. Обсуждение «отрицательной выпуклости» и «стоимости опциона» облигации, по сути, является обсуждением одной характеристики MBS (денежных потоков, зависящих от ставки), измеряемых разными способами.
Смотрите также
Рекомендации
дальнейшее чтение
- Миллер, Том (2007). Введение в анализ спреда с поправкой на опционы . Bloomberg Press. ISBN 978-1-57660-241-6.
- Целевая группа по управлению рисками (2004 г.). «Определения метрики риска: спред с поправкой на опцион (OAS)» (PDF) . Общество актуариев .